近日（rì）美（měi）国纳斯达克（kè）（Nasdaq）交易（yì）所正策（cè）划推出通证化证券平台，为此，纳斯达克正与区块链技术企业 Symbiont 进行谈判，旨在（zài）达成（chéng）相关合作。此（cǐ）平台为区块（kuài）链公司提供了一种（zhǒng）安全的token交易，作为筹集资金的（de）新方（fāng）式，即 STO 。STO是Security Token Offer 的缩写（xiě），意指证券型通证发（fā）行，其目标是在一（yī）个合（hé）法合（hé）规的监管框架下，进行（háng）通证的公开发行。

STO是（shì）Security Token Offer 的缩（suō）写，意指证券（quàn）型（xíng）通证发行，其目标（biāo）是在一个合（hé）法合（hé）规的监管框架下，进（jìn）行通证的（de）公开发行。一（yī）般来说，ST（Security Token，证券型（xíng）通（tōng）证）对应着（zhe）现实中的某种金融资产或（huò）权益，比如公司股权、债权、黄（huáng）金、房地产投（tóu）资（zī）信托、区块链系统的分红权等（děng）。STO是（shì）IPO在区块链（liàn）时代的（de）升级版本，可（kě）以理解为IPO 2.0。

DAICO是区块链世界对1CO乱象（xiàng）的一剂解药，其疗效还有待观察（chá）。但是对于已经运行了几百年的金融系（xì）统而（ér）言（yán），如（rú）何（hé）应用投资者适（shì）应（yīng）性原则，如何进行项目的信息披露和财务审计，是积累了一套行之有效（xiào）的成熟方法（fǎ）的。比如在1929年大萧条中诞生的美国“1933年证券法”就详细的规（guī）定了（le）如（rú）何（hé）进行（háng）投资（zī）者保护（hù）和（hé）信息披露，并一直沿用至今。

如果将现有（yǒu）的监管条例和1CO进行（háng）有机的（de）结合，就产（chǎn）生了STO。对区块（kuài）链世界而（ér）言（yán），STO是（shì）对（duì）1CO的一种救（jiù）赎，而从传统金融的角度来看，STO却是对（duì）IPO的升级（jí）。当然，STO是一种新事物，为了形（xíng）成与（yǔ）之适应（yīng）的（de）监管方（fāng）法（fǎ），有必要升级监管（guǎn）政策，或许最后会（huì）形成新时代（dài）的（de）“20XX年Token法”。

按照瑞士（shì）当局的（de）观（guān）点，现在的通证可以分为三种类型，第一类是支付类（lèi）通证（Currency Token），也就是比特币、莱特币、门罗币、达世（shì）币、零币等区块链1.0时代的数字货币，这些通（tōng）证基本符合“数字货币”这几个字的本（běn）义；第二类是使用型通证（Utility Token），包括（kuò）以太坊、EOS、ADA、Tezos、Zilliqa这些公链（liàn）中（zhōng）流（liú）转的通（tōng）证，还（hái）有0x、Loopring、Bancor等协（xié）议层的通证（zhèng），还有Status、Kin、Decentraland等代表DAPP权益（yì）的通证（zhèng）；第三类是证券型通（tōng）证（Security Token），包（bāo）括DigixDAO、FT、BNB等代表黄（huáng）金或（huò）交易平（píng）台收（shōu）益权的通证。

为什（shí）么现在区块链世界中空气币横行，为（wéi）什么这些通证都不（bú）愿意（yì）绑定现实中的实际权益，除了部分（fèn）项目方初心不（bú）正，只（zhī）想圈（quān）钱外，还有很多项目方（fāng）只是担心所发行的通证（zhèng）被判定为证券（quàn），从而受到各国（guó）证券法的监（jiān）管（guǎn）。所以对于现在（zài）的区块链（liàn）项目（mù）而言，绝大多数都会要律所出具（jù）非证券通（tōng）证法律（lǜ）意（yì）见书，以便顺（shùn）利开展后续的融（róng）资活动，对于很多交易所而言，也会（huì）要求（qiú）项目方证明自己（jǐ）的（de）通（tōng）证并（bìng）非证券（quàn），这主要也（yě）是担心受（shòu）到（dào）各国（guó）的监管甚至取缔。

当然的确有优秀的（de）项目团队是真正想（xiǎng）开（kāi）发（fā）有价值的区块（kuài）链系统，这类项目多为公链，这些项目中的（de）通（tōng）证（zhèng）的确（què）都是（shì）使用型通（tōng）证（zhèng），类似（sì）于（yú）以太坊中的ETH，是（shì）用户（hù）使（shǐ）用该系统功能所（suǒ）要支付的（de）燃（rán）料。但是具备底层区块链技术开发能力的团队寥寥无几，百中无一，所以对于绝大多数（shù）团队而言，没必要开（kāi）发底层公链，也（yě）没必要开发纯使用（yòng）型的通证。

对于现阶段新进（jìn）入区块链（liàn）行业的成（chéng）熟（shú）企业来说，他（tā）们有业（yè）务、有用户（hù）、有积累、有流水，为什么一定要（yào）声（shēng）称自（zì）己的通证与证券（quàn）无（wú）关呢，为什么一定要逃避监管、偷偷摸摸（mō）的（de）搞1CO呢，为什么不能大大方方的承（chéng）认自己（jǐ）发行的（de）通证就是（shì）证券（quàn）呢，为什么（me）不能将（jiāng）自己的（de）发行（háng）募资过程放（fàng）到阳光（guāng）下呢？基于这样的思路（lù），业界已（yǐ）经有很多先行者（zhě）在探索STO的路径，寻找1CO和监（jiān）管的最（zuì）大公约数。

Securitize，Polymath和Harbour这几（jǐ）家（jiā）公司（sī）已成为传统资产通（tōng）证化运动的领导者，他们试图将证券公开发行的过程公开透明的记录在（zài）区块链上，合法（fǎ）合规的开展STO。同时加拿（ná）大（dà）证券交易所（CSE）这些的（de）传统交易（yì）所，还有Open Finance、tZero等（děng）新兴数字（zì）交易（yì）所（suǒ）都试（shì）图（tú）开（kāi）辟合法的持牌证券通证交易区，这些新（xīn）举措都大大的推动了区（qū）块（kuài）链行业（yè）融资行为的合法（fǎ）化。

STO作为一个新生事（shì）物，在它还没落地之前，就有人提出质疑，认（rèn）为这不（bú）过就（jiù）是现有证券换皮而已，没有实质（zhì）性的创（chuàng）新。这种（zhǒng）说法其（qí）实（shí）也有几分（fèn）道理，因（yīn）为（wéi）除（chú）了完全植根（gēn）于区块链系统中的权益通证外，现有的STO大（dà）多对应（yīng）现实中公（gōng）司（sī）的（de）股（gǔ）权（quán）、债权（quán）或房（fáng）地产投资信托等金融资产，如果仅仅简单地（dì）将现有的（de）证券通证化，那（nà）么（me）确实创（chuàng）新不足，产生的价值有（yǒu）限，纯（chún）粹只（zhī）是证券在区块链上的（de）简单（dān）映（yìng）射而已（yǐ）。

一般来说IPO过（guò）程中，会（huì）涉（shè）及（jí）到改制与设立股份（fèn）公司、尽职调查与辅导（dǎo）、财务审计、法律意见书准备（bèi）等（děng）、定（dìng）价（jià）与发行等过程。随着区块（kuài）链技术（shù）和智能（néng）合约的发展（zhǎn），存在对这些传统的IPO环节进（jìn）行智能化改造的可（kě）能，从而降低IPO成本、降低证券上市后流程成本、降低清结算（suàn）成本、降低上市（shì）企业治（zhì）理成本。

比如一些财（cái）务审计的流（liú）程（chéng），可以通过智能合约部署到区块链上，只要在（zài）链下收集好数据传到（dào）智能合约中，很多报表就可以自动生成，从（cóng）而让投（tóu）资者可以实时（shí）公（gōng）开透明查询到企业的财务状况。又比如在做法律（lǜ）意见书的（de）时（shí）候（hòu），很多（duō）过程也（yě）是律师（shī）在Excel表（biǎo）格里（lǐ）面对（duì）一些选项进行打钩而已，而这（zhè）个部分也（yě）可以智能合约化，从而让（ràng）律师的意见可以（yǐ）清（qīng）晰（xī）直观的呈现给相（xiàng）关方。另外，在ST上市交（jiāo）易之后（hòu），与（yǔ）传统证券不同（tóng）的是，一旦在交易所交易完成并（bìng）提（tí）现到自己的钱（qián）包后，ST就已经完（wán）成交割了，而传（chuán）统证（zhèng）券进行（háng）清结算还（hái）需要通过清算中心操作，耗时可能需要（yào）几天。

ST相比传统证券还有一个最大的优点就是，ST是（shì）可编程的，所以能够带给上（shàng）市（shì）企业很多传统（tǒng）证券（quàn）不具备的功能。比如分（fèn）红的话，可以（yǐ）直接部署分红智能（néng）合约到链上，只（zhī）需（xū）要往该合约（yuē）打入（rù）一（yī）笔资（zī）金，分红就可以自动完成了。再比如股东（通证化后（hòu）或许可（kě）以（yǐ）叫币东）投（tóu）票，也不必组织（zhī）线下（xià）的（de）股东大会，而是通过投票（piào）智能合（hé）约就能直接在链投（tóu）票，直接反应币东（dōng）的（de）意（yì）志。这些新的可编程特性使得传统证（zhèng）券（quàn）变成了（le）智能证券，STO具备了取代IPO的技术（shù）优势。

在STO实（shí）际落地的过程中（zhōng），现阶段有一种操作方法，那（nà）就（jiù）是（shì）仿效互联网企（qǐ）业海外上市的流程（chéng），先（xiān）注册（cè）离岸公司，再通过（guò）VIE结（jié）构控制国内公司，再由离岸（àn）公司发行ST，只是最（zuì）后不（bú）到纳斯达克上市（shì），而是（shì）到Open Finance、tZero、CSE等持牌ST数字交易（yì）所交（jiāo）易。

STO是区块链时（shí）代（dài）的IPO        

同时（shí），我们也呼吁监管层能够（gòu）在（zài）国内开设ST监管沙盒（hé），在沙盒（hé）里先行（háng）先（xiān）试，探索出一条适合（hé）中（zhōng）国环境（jìng）的STO道路，之后再设立（lì）合规（guī）的ST交（jiāo）易所，可以与现（xiàn）有的主板（bǎn）、创业板（bǎn）形成多层次（cì）的资本（běn）市场，让中国能够引领（lǐng）区（qū）块（kuài）链（liàn）这场（chǎng）新（xīn）时代变（biàn）革的落地。