熔（róng）断，成为过去一周最触目惊心（xīn）、最令人肝肠寸断（duàn）和挥之不去的热词。

美（měi）国（guó）股市先（xiān）后两（liǎng）次暴跌触发熔断，亚洲11国（guó）股市跟着前仆后继，欧（ōu）洲股市同样在一片哀嚎声中跳水……

惨遭血洗的不止（zhǐ）股市，加密货币市场同样也呈现出断崖式狂跌，比特币价格24小（xiǎo）时内遭腰斩，一（yī）时间币市血流成河（hé）。 

3月12日晚，在毫无（wú）征兆的情况下，比特（tè）币价格突然跳水，从7300美元掉头直下（xià），刹那间跌破6000美元（yuán），创五年（nián）来最（zuì）大单日跌幅。13日，比特币下坠不停，盘中一（yī）度跌破4000美元大关，直探3800美元（yuán）新低（dī），24小时（shí）跌幅（fú）一度接近50%，再次刷新两年来的单日跌幅纪录。 

实际（jì）上，从2月下旬开（kāi）始，比特币的价格就开始下（xià）跌（diē）。彼时比特币（bì）价格达（dá）到2020年的（de）峰（fēng）值10415美元（yuán），而到了3月6日便下行至9000美元，3月8日跌破8000美元。13日，当（dāng）人们面对传统资（zī）本市场熔断潮将最后一丝冀望回（huí）望号称“数（shù）字黄金”的比特币时，看到的（de）却是（shì）比特币两脚（jiǎo）踢天急（jí）速下坠，直接跌（diē）破4000美元，并牵动全球加密货币市场（chǎng）一路（lù）狂跌，市值前二十位（wèi）的币种中，有17只（zhī）币（bì）种跌幅均超20%。据（jù）数字货币数（shù）据平（píng）台（tái）Coinmarketcap数据，截至13日下（xià）午（wǔ）14点（diǎn），整个数（shù）字货币市场（chǎng）的总市值蒸发（fā）了约700亿美元。 

至（zhì）发稿时，比特（tè）币价格仍在5300到5500美元（yuán）左右徘徊震荡。

避险资（zī）产，是耶，非耶（yē）？

作（zuò）为一种相对另类的“资产”，比特币被（bèi）其拥趸视（shì）为（wéi）“数字黄金（jīn）”，认为它一定程度上具有（yǒu）和黄金类似的避险属性。这一观（guān）点的核心在于（yú），比特（tè）币总量恒定（dìng），只有2100万枚，所（suǒ）以它（tā）天生的与通胀绝缘。随着（zhe）2019年及2020年开年后，在数次地（dì）缘政治（zhì）危机中的（de）良好（hǎo）表现，比特（tè）币避险（xiǎn）属性的认知一再（zài）被放大，尽管在过去数（shù）年，以比特币为首的数字货币市场（chǎng）几度暴涨，随后又剧烈波动、起（qǐ）起落落。 

而近期，随着全球恐慌情绪（xù）的扩大和蔓延，处于“减半行情（qíng）”之中（zhōng）的比特币依然暴跌，其“避险”属性似乎已被证明并（bìng）不靠谱。 

纽约大学商学院经济学教授Nouriel Roubini长期看衰比特币（bì）。他（tā）直言，“数字货币不仅不能（néng）对冲（chōng）股票风险，实（shí）际上它在此期间跌得更（gèng）多。” 

OKEx Research首席研究员William表示（shì），比特币被（bèi）称为（wéi）“数字黄金”或“避险（xiǎn）资产”其实（shí）是一个伪命题。在避险资产的（de）概念（niàn）中，“险”在金融中即是风险（xiǎn），不确（què）定（dìng）性，在统计（jì）学（xué）上就是“方差”或“标准（zhǔn）差”，即我（wǒ）们常说的市场波动率。

 一些人总（zǒng）喜欢将比特币和黄金放在一起做对比，比（bǐ）较黄金（jīn）上涨（zhǎng）时比（bǐ）特（tè）币有没（méi）有上涨，这（zhè）其实（shí）不（bú）对。如果对比（bǐ）标普500指数和比特币，会发现两（liǎng）者在（zài）某段时间一同上涨，毕竟标普500指（zhǐ）数在过去十（shí）年里上涨（zhǎng）了3倍，比特币在过（guò）去十（shí）年里不止上涨了10倍，最（zuì）近标普（pǔ）500暴（bào）跌了，比（bǐ）特币也暴跌（diē）了。这样的对比（bǐ）其实毫（háo）无意义。

在William看（kàn）来，想真正衡量（liàng）一项资产是否是避险（xiǎn）资产（chǎn），主要是看其波动率是否足（zú）够小，目前主（zhǔ）要的避险工具有黄金、国债。黄金和国债（zhài）的波动率都比较小，而比特币的波（bō）动（dòng）率冠绝全球，这样（yàng）的高波动率资产，是无法称为避险资产的。 

缘何暴跌？ 

比特币（bì）价（jià）格暴跌（diē），有从业者说（shuō）是因为（wéi）全（quán）球资本（běn）市场的动荡，导致投资者倾（qīng）向于抛售手中资（zī）产取现。也有从业（yè）者表示是此前（qián）比（bǐ）特币价（jià）格稳步（bù）上升，业内兴起质押业务和杠杆交易风潮（cháo），导致价（jià）格下（xià）跌后出（chū）现（xiàn）大量被迫抛出的债仓。

众（zhòng）所周知，所有在市场上（shàng）被（bèi）交易者选为交易（yì）标的的（de）产（chǎn）品，其中的核心要点在（zài）于必须有（yǒu）充足的（de）流动性。可惜（xī）的是，比特（tè）币目前的流动性（xìng）并不足（zú）够，或者（zhě）说并不符（fú）合大（dà）规（guī）模交易的（de）标准。我（wǒ）们可以看到，CME比特币期货持仓量在（zài）今年内（nèi）是（shì）持续下跌的（de），这表（biǎo）示（shì）通过（guò）合规（guī）的期货交易所使（shǐ）用比特（tè）币期货（huò）作（zuò）为对冲手段的机构交易者并不多。 

OKEx Research首席研究员William强调，从整（zhěng）个宏观角度来看，过去十年（nián）间，受美联储量化宽松政策（cè）影响（xiǎng），美国联邦基金利率（lǜ）在很长一（yī）段时间内处于接（jiē）近零利率（lǜ）的（de）位置（zhì），而欧洲（zhōu）甚至出现负利率（lǜ）的局面，全球流动（dòng）性泛滥，这造（zào）成大量资金开始寻找高风（fēng）险资产以获（huò）取更高的收益。比特（tè）币（bì）也因此受（shòu）益，大量（liàng）资金涌入其中，推高了比（bǐ）特币价格。 

一般而言，传（chuán）统（tǒng）资本市场（chǎng）的（de）涨跌不会影响数（shù）字货币市场，一是因为数字货（huò）币（bì）市场太小，更重要的是数字货币尚（shàng）未纳入全（quán）球机构投资者（zhě）的资（zī）产配置池中。然（rán）而在今年，受（shòu）疫情（qíng）等（děng）黑天鹅冲击，资本市场出现暴跌，随着（zhe）世界卫生组织宣布新冠“大流行（háng）”，美国政府宣布禁飞（fēi）欧洲，市（shì）场恐慌加剧（jù），投资者都变成了风险厌恶者，信奉（fèng）现金为王。在流动性紧缺异常严重的当（dāng）下，比特币作为波动（dòng）率冠绝全球的高风险另类投资资产，资金自然会（huì）从中抽走，以寻求更安全（quán）、流（liú）动性更好的资产，价格即出现（xiàn）暴跌。 

据路透社报道，芝加哥High Ridge Futures金属交（jiāo）易主管也（yě）持（chí）类似观点，其表示（shì），交易员和投资者正（zhèng）在出售各种资产类别，这是急于套现和轻度的恐慌性举动。 

OKLink商务负责人姜孜龙在接受中国经营报采访时表示，“当（dāng）全球（qiú）经（jīng）济整（zhěng）体出（chū）现问题，BTC跟随其他主流资产（chǎn）开始回调时，高杠杆（gǎn）带来的高风险、矿工的挖矿危（wēi）机、合约市场（chǎng）的（de）高多空比，多项因素造就了本次（cì）比特（tè）币（bì）的大跌。”

从业者王欣（化名）认（rèn）为，恐（kǒng）慌性抛售（shòu）对比（bǐ）特币价格的（de）影响，没有币圈自身场外配资、加杠（gàng）杆（gǎn）模（mó）式（shì）带（dài）来（lái）的连锁（suǒ）反应大。 

她表示，从去年起，随着比特（tè）币价格一路走（zǒu）高，币圈（quān）兴起了虚拟币质押业务。大户看好（hǎo）币价（jià）上涨，就将手（shǒu）中的比特币质押出来，拿这笔（bǐ）钱（qián）再去加杠杆。如果行情上涨，用杠杆（gǎn）业务赚的钱（qián）可以赎回比特币。但杠杆业务有平（píng）仓价格（gé）、有质押率，一（yī）旦价（jià）格（gé）下（xià）跌，触及（jí）平仓线，就会产生被动抛盘，导致大量（liàng）被迫（pò）抛出的债仓出现。

根（gēn）据币Coin数据（jù）显示，24小时内全网爆仓总金额32.8亿美元，约合229亿元人民币，爆仓人数超（chāo）11万人。其中最大单笔爆（bào）仓单（dān）出现（xiàn）在火币，价值5832万美元。排名前三的爆（bào）仓币种分别为BTC(爆仓（cāng）1.5亿美（měi）元)、ETH(爆仓1880万美元（yuán）)、EOS(爆仓（cāng）3114万美元)。过去30天，全（quán）网爆仓金额达78.8亿美元（yuán），绝大部分都是多（duō）仓爆单。 

在市场恐慌情绪下，12日晚间，火（huǒ）币、OKEx及币安等多家数字货币交易所（suǒ）在出现宕机情况，波及范围涵盖了场内外交易。币安创始人兼CEO赵长鹏发推称，币安平台的（de）系统负（fù）荷能力已比此前所有巅峰期高出五倍。 

王（wáng）欣表示，比特币价格的（de）下跌（diē）还来自（zì）一部分矿工的抛（pāo）压（yā），因为比特币产量将减半，币价又上不去（qù），矿工入不敷出，就要卖币换取现金（jīn）流。“在这场（chǎng）大波动中，只有良好现金流的矿工、矿场才（cái）能（néng）活（huó）下去（qù）。”她（tā）说（shuō）。 

减产行（háng）情更像是场内“自嗨（hēi）” 

Alternative.me最新数据显示，目前比特（tè）币恐慌指数（shù）已达（dá）到14，处于极度恐慌状态（tài），创近6个月新低。 

根据该网站对（duì）恐慌指数的定（dìng）义，恐慌（huāng）指数由以下几（jǐ）个指标构成，分（fèn）别是币价波动性（25%）、市场交易量（25%）、社交（jiāo）媒体热度（15%）、市场调查（15%）、比特币在（zài）整（zhěng）个市场中的比例（10%）、谷歌热（rè）词分析（10%）。目前（qián）指（zhǐ）数被各大主流媒体网站引用，用（yòng）以衡量加（jiā）密市场的（de）情绪（xù）状态。 

该指数的波动区间为0-100，数值（zhí）越大（dà），市（shì）场越乐观，投资者（zhě）积极（jí）性越高。相反（fǎn），数值越（yuè）小（xiǎo），市场越谨慎，投资者恐（kǒng）慌情绪越严重（chóng）。目前（qián）数据14，处于2019年（nián）8月份（fèn）以来的最低水平（píng）。

“加密货（huò）币市场目前恐慌蔓延（yán），这次（cì）恐（kǒng）怕还有交（jiāo）易所挤兑风险。”一（yī）名亏损（sǔn）了（le）10多万（wàn）元的（de）投资者悲（bēi）观（guān）地说，“我们微信群里50多人亏损近3000万（wàn）元人民币。”

OKLink商务负（fù）责人姜孜龙表示，“从行业来看，借贷和交易（yì）层面（miàn），由于比特币（bì）的暴跌，风控不到位（wèi）的企业，很容易（yì）出现资金面断裂等（děng）一系列问题。” 

矿机厂（chǎng）商产生（shēng）亦直接遭受冲击。新一代7nm矿机电（diàn）费占比已过半，包括蚂（mǎ）蚁矿机（jī）T17、神马M20以（yǐ）及芯动T3系列等多数矿机则已处于关机状态，开机即亏损。目前（qián），电耗（hào）最（zuì）低的比特币矿机（jī）的关机币价不到3000美元。 

对整个行业（yè）上（shàng）下游的影响毋庸置疑。中国人民大学金融（róng）科技研（yán）究所高级（jí）研究（jiū）员（yuán）蔡凯龙（lóng）表（biǎo）示，“目前（qián）来看，头（tóu）部需保存实（shí）力，中小玩家做好过（guò）冬（dōng）准备，新玩家（jiā）入场的可能（néng）性不高了（le）。” 

 “减产行情（qíng）”下，币圈不（bú）仅没有迎来预期中的“大牛市”，而是惨遭血洗。这让一些投（tóu）资者开（kāi）始怀疑，备（bèi）受期待的“减半（bàn）行情”是（shì）否已经结束了？

其实，这波比特币（bì）减（jiǎn）产行情起初是（shì）在年初美国与伊（yī）朗冲突危机的驱动下展开的。当时比特币从7000美金附近迅速攀升到9000美金左右，圈（quān）内炒作“减产”的故事也在大行（háng）其道。有趣的是，这一波的行情与2019年年（nián）初（chū）的小阳春不同，当（dāng）时比特币的涨幅大过所（suǒ）有山寨币，而此次（cì）却是BSV、BCH、ETC等山（shān）寨币率（lǜ）先启（qǐ）动，比特币后来才慢慢（màn）跟上（shàng），涨（zhǎng）幅也不如一（yī）干（gàn）山寨币（bì），市（shì）场随（suí）后的热点则集（jí）中到XTZ、LINK之类低估值的币（bì）种，而非要减产的比特（tè）币（bì）。种种迹象表（biǎo）明，这轮行情只是（shì）圈内的炒作（zuò）、场内的自嗨（hēi），市场上也没有新的资金流入。 

“减半（bàn）行情（qíng）”一直都被高（gāo）估。蔡（cài）凯（kǎi）龙表示（shì），尽管历史上比特币减产时币价上涨，可这（zhè）个逻（luó）辑缺乏（fá）科学严（yán）谨的论（lùn）证，当（dāng）时太多（duō）因（yīn）素影响币价，我们无法把币价上（shàng）涨全归功于减（jiǎn）产（chǎn）。就跟公鸡鸣叫太阳升起，不会把太阳升起的原因归结为（wéi）鸡叫一样（yàng）。这种道理在专业（yè）投资者眼里显而易见，可惜数字货币投资人专业度不够，盲从（cóng）者不（bú）少。

实际上比特币（bì）价格（gé）在（zài）2月末的（de）走势（shì）已预示着（zhe）它在一段（duàn）时间内会（huì）与传（chuán）统资本（běn）市场并行在下行通道（dào），至（zhì）于何时反转并走出独立行情，还要看整体大环（huán）境（jìng）的变动情况和有无流动性注入，资金会否选择（zé）以及何时选择比特币这一新的风险资产，不在（zài）于自嗨，而在于市场的自（zì）行配（pèi）置。有研（yán）究员坦言，如果（guǒ）比特币投资者仍抱着“减半行情（qíng）将（jiāng）带来价格上（shàng）涨”的预期（qī）去投资比特（tè）币，那他们（men）未来会（huì）面临较大的市（shì）场风险。